中銀國際證券

原標(biāo)題：中銀國際證券--電氣設(shè)備行業(yè)鈷鋰觀察系列報告之四：特斯拉無鈷電池 不改鈷供需格局持續(xù)改善 來源：金融界

特斯拉或采用無鈷電池,不改對鈷需求增長態(tài)勢:據(jù)新聞報道,特斯拉正在與寧德時代（300750）開展深入談判,擬在其中國制造的汽車中使用無鈷電池。我們判斷,特斯拉未來欲在中國實現(xiàn)快速放量,產(chǎn)品定位需適應(yīng)國內(nèi)市場的差異化和多元化,部分產(chǎn)品需進(jìn)一步降低價格與成本。目前特斯拉動力電池主要供應(yīng)商為松下,并引入LG化學(xué)、寧德時代;預(yù)計未來在高端車型上仍有望延續(xù)使用高能量密度的三元電池,僅在低配版車型上使用磷酸鐵鋰電池。隨著特斯拉各大基地逐漸投產(chǎn),各款車型銷量均有望實現(xiàn)快速增長,未來對鈷的需求量預(yù)計仍保持高增長態(tài)勢。

消費電子仍是鈷最大的需求來源,5G有望拉動鈷需求回暖:安泰科資料顯示,中國2018年電池用鈷占鈷總需求量的80%,其中鈷酸鋰用鈷占國內(nèi)鈷需求量的比例約為50%,目前仍是鈷的首要需求來源;而鈷酸鋰電池主要終端應(yīng)用為手機(jī)等3C消費類領(lǐng)域。根據(jù)信通院數(shù)據(jù),2019年12月,國內(nèi)5G手機(jī)出貨量為541.4萬部,占比17.8%,環(huán)比11月提升3.2個百分點。全年來看,新上市573款新機(jī)型中,5G新機(jī)型達(dá)35款;其中12月上市11款,5G新機(jī)型上市進(jìn)程明顯加快。我們預(yù)計隨著5G新機(jī)型的推出,5G手機(jī)滲透率有望不斷提升,市場將逐漸迎來5G換機(jī)潮,帶動未來數(shù)年手機(jī)出貨量重回正增長;同時,參考鑫欏資訊數(shù)據(jù),從2019年上半年已上市的新機(jī)型電池容量可以看出,5G手機(jī)單機(jī)帶電量比4G手機(jī)有望提升20%-30%;因此,我們判斷5G換機(jī)潮有望拉動鈷需求顯著增長。

嘉能可再度與三星SDI鎖定長單:根據(jù)中國有色金屬協(xié)會鈷業(yè)分會資料,2020年2月10日,嘉能可與三星SDI簽訂5年鈷原料供應(yīng)協(xié)議,合計供應(yīng)2.1萬噸氫氧化鈷。截至目前,嘉能可已經(jīng)與格林美、SKI、三星SDI簽訂了原料供應(yīng)協(xié)議,鎖定量合計約2.24萬噸,預(yù)計與優(yōu)美科簽訂的供應(yīng)量約5,000噸以上,總額基本與其產(chǎn)量指引相符。嘉能可與多家下游企業(yè)簽訂長單,一方面表明鈷市場供需持續(xù)改善,且市場上可流通的鈷原料供應(yīng)減少;另一方面或刺激產(chǎn)業(yè)鏈中游加大補庫存力度。

投資建議:從需求端看,動力電池方面,特斯拉無鈷電池用于低成本中低端車型,而高端車型預(yù)計仍將采用三元電池,隨著全球電動化進(jìn)程加速,動力電池用鈷量有望高增長;消費電池方面,5G換機(jī)潮有望拉動鈷需求顯著增長。從供給端看,嘉能可與三星SDI簽訂長單,有望加快產(chǎn)業(yè)鏈中游補庫存節(jié)奏,需求預(yù)期引起庫存周期變化。我們認(rèn)為鈷供需格局有望持續(xù)改善,鈷價有望上行,企業(yè)盈利有望持續(xù)修復(fù),維持行業(yè)強于大市評級;推薦鈷行業(yè)龍頭企業(yè)寒銳鈷業(yè)、華友鈷業(yè),建議關(guān)注