美股市值/GDP已超200％，估值過高了？

原標(biāo)題：美股市值/GDP已超200％，估值過高了？ 來源：騰訊美股

美股市場從去年最后幾個(gè)月開始強(qiáng)勢上漲，不斷創(chuàng)下新高，時(shí)至今日，股市總市值相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)總規(guī)模的比率已經(jīng)達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，自然也讓人不能不質(zhì)疑目前的史上新高是否已經(jīng)脫離了現(xiàn)實(shí)。

諸如巴菲特（Warren Buffett）和瓊斯（Paul Tudor Jones）等傳奇投資人都很重視這種看似簡單，實(shí)則大有學(xué)問的指標(biāo)，他們將這一類指標(biāo)作為判斷股市是高估抑或低估的關(guān)鍵。

關(guān)于估值有很多不同的指標(biāo)，其中不少都以本身就不怎么牢靠，總是變化無常的分析師預(yù)期為基礎(chǔ)，但是這個(gè)股市總市值對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率不同，是基于簡簡單單又實(shí)實(shí)在在的數(shù)據(jù)。

巴菲特最喜歡的指標(biāo)是股市總市值/國民生產(chǎn)總值（GNP）比率，目前也一樣沖上了歷史新高。還有諾貝爾獎(jiǎng)得主席勒（Robert Shiller）開發(fā)的周期調(diào)整市盈率（CAPE），也接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高點(diǎn)。

這些著眼于經(jīng)濟(jì)健康程度的宏觀研判都得出了一樣的基礎(chǔ)結(jié)論——投資者給予未來增長可能的價(jià)格已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了。

高盛上周發(fā)布的一份研究報(bào)告顯示，股市市值/GDP比率已經(jīng)超過200%，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。高盛的研究者們指出，標(biāo)普500指數(shù)去年上漲近30%，今年短短不到半個(gè)月又漲了1%，目前以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量正變得日益昂貴。

2001年在《財(cái)富》雜志的一篇文章當(dāng)中，巴菲特披露了他判斷估值的關(guān)鍵指標(biāo)，股市市值/GNP比率，“這也許是判斷估值任一時(shí)刻高低的最佳單一指標(biāo)”。巴菲特表示，他的理想當(dāng)中，這一指標(biāo)應(yīng)該是在70%到80%左右，而根據(jù)CNBC的計(jì)算，該指標(biāo)目前的讀數(shù)達(dá)到了187%上下。

據(jù)彭博報(bào)道，曾經(jīng)準(zhǔn)確預(yù)見到1987年大崩盤的對沖基金巨頭瓊斯看重的，是巴菲特指標(biāo)的一個(gè)變種。2017年，瓊斯曾經(jīng)在接受CNBC采訪時(shí)曾經(jīng)談到，美股大盤指標(biāo)威爾夏500指數(shù)/GDP比率正在迫近互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期的水平，耶倫主席以下的聯(lián)儲(chǔ)官員必須認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)有多么“可怕”。

美聯(lián)儲(chǔ)在2017年下半年加息三次，其中有兩次都是發(fā)生在瓊斯的評論發(fā)表之后。最終， 美國央行接受了警告，反轉(zhuǎn)了政策，去年三次降息來幫助經(jīng)濟(jì)追趕上來。

席勒的周期調(diào)整市盈率目前接近2000年以來的最高點(diǎn)。眾所周知，當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫在2000年達(dá)到高潮，最終徹底崩潰，短短七個(gè)月內(nèi)股市損失幾近80%。所謂周期調(diào)整市盈率是將股價(jià)與之前十年根據(jù)通脹調(diào)整后的總盈利數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，這樣就可以免除不同市場周期可能造成的短期波動(dòng)，更好地把握本質(zhì)。

目前，周期調(diào)整市盈率的讀數(shù)為28，高于歷史上大約90%的時(shí)候。今年早些時(shí)候在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表的文章上，席勒曾經(jīng)提醒大家這一點(diǎn)“意義重大”。從圖中可以看出，2018年9月的讀數(shù)還要比目前略高一點(diǎn)，但是那之后不久就發(fā)生了大規(guī)模的拋售行情。

“歷史記錄告訴我們，如此高企的估值總會(huì)直接打壓未來五年的回報(bào)，降低大家能夠得到正數(shù)表現(xiàn)的可能性。”高盛投資策略部門首席投資官莫薩瓦-拉瑪尼（Sharmin Mossavar-Rahmani）在他們的2020年展望報(bào)告當(dāng)中指出，“去年的大部分回報(bào)主要都是來自估值的擴(kuò)張，而非盈利的增長，這只能讓投資者越發(fā)擔(dān)心。”

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和交易者認(rèn)為，估值高企的原因主要在于全球各央行的低利率政策，只要沒有重大變故發(fā)生，這一關(guān)鍵因素就可以保證高估值繼續(xù)存在，乃至進(jìn)一步膨脹。然而，席勒指出，歷史記錄顯示，周期調(diào)整市盈率和利率之間并不存在什么關(guān)聯(lián)。

股票持續(xù)創(chuàng)下新高，看起來已經(jīng)對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的威脅免疫了。席勒將這些進(jìn)展歸因于“動(dòng)物精神”，一種樂觀和敢于冒險(xiǎn)的精神趨向。

“股市動(dòng)物精神的抬頭往往伴隨著對傳統(tǒng)權(quán)威和專家意見的蔑視。”席勒認(rèn)為，目前的這種精神是受到了特朗普“讓美國再度偉大”敘事的鼓舞。“這種非理性的堅(jiān)信的興起正在諸多層面上造成麻煩。”

當(dāng)然，也有一些人認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)模式正在逐漸告別那些資本密集型行業(yè)，比如鐵路、公用事業(yè)和制造業(yè)等，是造成股市與經(jīng)濟(jì)相對脫節(jié)的原因之一。一些全球級(jí)別的企業(yè)都只是使用了很少的資本和軟件，但是卻實(shí)現(xiàn)了美國歷史上最可觀的擴(kuò)張。