一月份香港新股市場熱鬧非凡，中式快時尚餐飲領(lǐng)先公司九毛九無疑是這個舞臺上最閃耀的新星，其申購人數(shù)僅次于阿里，凍結(jié)資金超1400億港元，上市首日漲幅超過56%。可以這樣說，九毛九成功上市的案例給有意赴港上市的餐飲股注入一劑“強心針”。
而在農(nóng)歷春節(jié)之后，一家香港本土運作最成功的、名聲最響的日式放題料理連鎖餐飲集團——大喜屋擬進(jìn)行招股，招股期為1月24日-2月4日，招股價區(qū)間介乎每股1.6港元-2港元，對應(yīng)發(fā)行市值為6.4億港元-8億港元，預(yù)期2月14日于香港聯(lián)交所主板上市交易。
據(jù)招股書所示，按公司每股未經(jīng)審核（備考經(jīng)調(diào)整的）合并有形凈資產(chǎn)0.47港元-0.55港元計算，可推導(dǎo)出以下數(shù)據(jù)作為參考，公司擬發(fā)行市值對應(yīng)對PB區(qū)間為3.4-3.6倍之間。從目前來看，這個估值范圍應(yīng)該是處于香港餐飲股估值的低位區(qū)域。
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?（圖片來源：公司招股書）
這或許是大喜屋及其承銷商考慮到目前新股市場的市況而作出的選擇：壓低估值發(fā)行，讓利給市場及投資者，為上市后的表現(xiàn)預(yù)留更多空間，這個做法能否讓投資者增強信心，并且接棒九毛九的申購熱情，接下來先看一下大喜屋的核心投資亮點。
01 香港本土日式放題料理連鎖店的“王者”
香港是世界知名的美食天堂，飲食文化很出眾，而且香港的食店服務(wù)質(zhì)素有很高的水準(zhǔn)，世界各地的美食都可在香港品嘗到，而前來香港的游客，除了購物，其實就是為了享用香港遍布大街小巷的餐飲店鋪。
特別是亞洲菜系，一度在香港得到推廣，甚至大放異彩，日本菜由于口味比較清淡清爽、烹飪形式多樣、菜品精致，較符合中國人的口味，獨特的風(fēng)情和文化屬性標(biāo)簽天然會對外國人形成吸引；加上經(jīng)過多年培育和融合，生鮮物流供應(yīng)鏈的進(jìn)步和聘請日本經(jīng)驗豐富的料理師傅坐鎮(zhèn)，香港的日本菜餐廳的料理和服務(wù)水準(zhǔn)確實已經(jīng)到達(dá)了世界級水平，到香港品嘗日本菜，絕對是香港本土居民和外地游客的必選項之一。
而在香港開日本料理餐廳的，能做到聲名鵲起，吸引食客和游客大排長隊等候的“必食網(wǎng)紅打卡”餐廳品牌，則非大喜屋莫屬。目前大喜屋在全香港經(jīng)營著15家連鎖日料餐廳，已經(jīng)建立并發(fā)展起以下均受到廣泛好評及喜愛的品牌包括大喜屋、極尚大喜屋、樂天大喜屋、殿大喜屋、大瀛喜、極尚大瀛喜、大滿喜、吉壽及巖鹽等。
（圖片來源：招股書）
根據(jù)灼識咨詢報告，大喜屋按2018年收入計，在香港日式放題料理餐廳市場排名第 一，占有約37.1%的市場份額；若放在整個香港市場日式餐廳的賽道來看，在2018年按收入計，大喜屋僅憑14家餐廳便占據(jù)7.7%的市場份額，可見其單店的年營收能力是多么驚人。
02 得到官方和大眾的大力推薦，人均消費金額遠(yuǎn)高于九毛九、海底撈
大喜屋的歷史可追溯至2010年，首間餐廳大喜屋中環(huán)店向顧客推廣日式放題料理的用餐體驗，結(jié)果該模式大受歡迎，其后快速崛起，所以，大喜屋在香港的飲食界算是“后起之秀”。
同時，大喜屋在這些飛速發(fā)展的那些年也取得了很多的贊譽，獲獎無數(shù)，這有來自官方的，也有來自被圈粉的食客或?qū)I(yè)美食評選機構(gòu)。于2015年至2018年獲評為“最優(yōu)秀日本菜餐廳”及獲大眾點評評為“2017年度人氣商戶”，足見大喜屋的人氣及品牌影響力。此外，于2018及2019年，大喜屋旗下品牌——大喜屋、極尚大喜屋、樂天大喜屋及殿大喜屋品牌根據(jù)“優(yōu)質(zhì)旅游服務(wù)”計劃獲香港旅游發(fā)展局授予“優(yōu)質(zhì)餐館”認(rèn)證。
要知道，在香港的餐廳用餐和消費，大家可能會有種印象會覺得消費金額會很高，但實際上，在大喜屋旗下餐廳消費的人均消費金額（在同地區(qū)）相對來說，介乎200-300港元的人均消費金額，卻顯得非常“厚道”，這也是大喜屋的每家餐廳幾乎每天都大排長龍的核心邏輯之一：品質(zhì)上乘，價格厚道。而這個數(shù)字對比起時下港股熱門的餐飲股，如九毛九、海底撈，大喜屋的人均消費金額要遠(yuǎn)高于前兩者，三者都是備受消費者喜愛和追捧的連鎖餐廳品牌，在同樣是人潮涌動的假設(shè)下，人均消費金額最高者，賺錢會不會更加“事半功倍”？
據(jù)了解，大喜屋新開一家餐廳的回收期，一般為10-15個月，最短則為4個月，以上數(shù)據(jù)若屬實，則可比肩九毛九，根據(jù)餐館運營的角度去看待這一數(shù)據(jù)，便懂得大喜屋的“含金量”有多重。
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03 出色的財務(wù)表現(xiàn)與較低的估值水平
據(jù)招股書所示，大喜屋在2017財年至2019財年的收入的復(fù)合增速為14.8%，期間的經(jīng)調(diào)整凈利潤的復(fù)合增速為23.8%；經(jīng)營利潤率由13.3%持續(xù)提升至16.1%，體現(xiàn)出不錯的內(nèi)生性增長能力。
公司的ROE長期在50%以上，有息負(fù)債甚至不足500萬，可見公司取得高的ROE全靠自身的運營效率提升和經(jīng)營利潤率的提升再加上有效的開設(shè)新店所致。
不但營收和盈利水平、經(jīng)營效率在穩(wěn)步提升，從大喜屋的現(xiàn)金流分析來看，也確實能印證出公司在財務(wù)能力出眾表現(xiàn)，據(jù)招股書所示，在2017財年至2019財年，大喜屋的經(jīng)營現(xiàn)金流由1.25億提升至1.63億港元，其復(fù)合增速維持在9%以上，穩(wěn)健非常，因此，公司帳上的現(xiàn)金更由7573萬穩(wěn)步提升至2019財年末的8213萬。成功上市募資后，加上大喜屋強大的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，能有利于公司在全港有利的據(jù)點開設(shè)新店擴張。
據(jù)大喜屋公布的招股信息可知，其招股價區(qū)間介乎每股1.6港元-2港元，對應(yīng)發(fā)行市值為6.4億港元-8億港元，由此對應(yīng)的2020財年（截至2020年3月末），及2021財年（截至2021年3月末）的預(yù)期估值區(qū)間分別為12-15倍，以及7-9倍。至截稿時間，由富途行情系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)所示，內(nèi)地連鎖餐飲品牌九毛九的PE（TTM）約為95倍，海底撈的PE（TTM）約為70倍，呷哺呷哺的PE（TTM）約為19倍，而香港本土餐廳上市公司，例如大家樂PE（TTM）約為21倍，大快活的PE（TTM）約為18倍，由此看來，同為連鎖餐飲模式經(jīng)營的大喜屋的估值只有熱門內(nèi)地餐飲龍頭的1/4-1/6，即使與同為香港本土的連鎖餐飲老牌公司相比，大喜屋所獲估值也幾乎為其一半左右。
同時，大喜屋的估值區(qū)間和公司的營收、盈利的復(fù)合增速及ROE水平相比，也很容易得出PEG遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1的結(jié)論。所以總體上來說，無論是相對比較，還是絕對比較的角度，大喜屋的估值處于洼地，或許已是板上釘釘?shù)氖隆?/p>
04 投資情緒低迷催生了難得一見的機會
俗話說，好看的皮囊千篇一律，這個道理放之四海皆準(zhǔn)。優(yōu)秀的餐飲公司，都長得差不多，大喜屋應(yīng)該是香港飲食業(yè)公認(rèn)的、不可多得的翹楚。至于當(dāng)下為什么會它那么低的估值，一方面跟前期香港市場新股熱潮暫告一段落有關(guān)，另外一方面，投資者對立足于香港市場的大喜屋有所擔(dān)憂，實際上僅是對香港風(fēng)波的深遠(yuǎn)影響有所顧慮。
從最新公布的情況來看，大喜屋面對時下大環(huán)境困頓其實也不見得有多大影響，據(jù)招股書所示，管理層表示于2019年12月，大喜屋的收入僅較 2018年的同期減少13%，每月接客人次較2018年同期減少6%。而好消息是大喜屋旗下的八間餐廳的業(yè)主已同意每月削減10%至20%的租金，為期兩至四個月，此將可于2020財年節(jié)省合共1700萬港元的租金。由此可知，在前后兩者的對沖下，實際上可能對盈利的影響并不大。
而作為香港日本菜及日本放題料理的龍頭餐飲企業(yè)的大喜屋，相信會在優(yōu)秀的運營能力和盈利水平，以及強大的現(xiàn)金流創(chuàng)造下，有望平穩(wěn)渡過行業(yè)動蕩周期，成功實現(xiàn)穿越，大喜屋的情況相對于其他餐飲業(yè)同行來說，無論是進(jìn)攻能力或是防守能力、抗風(fēng)險能力，整體上都會有很大的差距，大喜屋的優(yōu)勢還是會非常突出的。因此，投資者更應(yīng)把握能夠低估買入優(yōu)秀公司的機會。
最后，春節(jié)過后的大喜屋會否再次點燃香港新股市場的熱情，接棒九毛九成為2020年的明星新股，現(xiàn)在看來，完全是具備可能性的，可密切跟蹤大喜屋的招股進(jìn)程。
