作者：張桔
2019年是債券、商品、權益均表現(xiàn)正收益的一年，背后的驅(qū)動因素是從2018年的信用緊縮過渡到2019年的穩(wěn)信用。展望2020年，在權益估值得到修復，信用利差也明顯收窄的背景下，我們不得不接受資本市場的預期回報下降的現(xiàn)實。但從長期來看，整體經(jīng)濟仍將延續(xù)波動下行態(tài)勢，債市的大趨勢仍然存在，債券仍具有配置機會，應該是投資組合中不應忽視的基礎資產(chǎn)。
對于純債投資，70%-80%的收益都來自于對宏觀形勢和利率趨勢的把握。對大趨勢的把握，可以更自如地應對市場短期波動，不會因為階段性的需求偏熱或偏冷而陷入恐慌， 一時的沖擊對專業(yè)投資者而言可能反而是有利的建倉時點。當然，除了對趨勢的研判，阿爾法的創(chuàng)造也來源于自下而上對券種及個券的精選。
當前時點，宏觀政策在去杠桿與穩(wěn)增長中尋求平衡，政策方面大概率對穩(wěn)增長將起到一定限度的托底作用。一季度，信貸放量、地方專項債發(fā)行等因素帶來金融數(shù)據(jù)顯著增加，同時疊加上庫存水平處于低位，或?qū)⒃斐啥唐谛枨髷U張，可能會對債市造成沖擊。而拉長時點來看，這類沖擊或?qū)⑻峁┹^好的建倉機會。
2019年全年，外資的持續(xù)增持也是國內(nèi)債市的一大支持力量，其背后的主要原因在于中美之間利差較高，中國國債收益率對海外投資者仍有較大吸引力，而明年這一估值優(yōu)勢將繼續(xù)存在，外資的配置力量大概率將繼續(xù)釋放。
另外，投資者可以繼續(xù)關注可轉債的投資機會。雖然轉債不像2019年初時那么有吸引力，但從股債相對估值看，轉債仍有一定的空間。在具體配置上，目前金融類轉債已成為轉債中的核心資產(chǎn)，轉債配置中將重點關注該類資產(chǎn)。同時配合部分偏進攻性或有底部機會的行業(yè)可轉債，如新能源、汽車等行業(yè)。對于可轉債的倉位區(qū)間，需要在不同時點觀察相關估值、以及股債之間的相對關系，如果轉債性價比較高，會考慮將倉位上調(diào)，承受一些波動。
不論股票或債券，投資都有相通之處，就是大家所說的“時間的力量”。在投資中可能會有不順利的過程，但如果對宏觀形勢和公司的理解比市場更深刻，就能在投資中更有底氣，不會輕易迷失方向，從而做到不隨波逐流，錯失最好的投資機會。
