摘要：
上周起滬膠震蕩走高，RU、NR主力合約蕞高分別反彈至14660元、11710元，較月初低點(diǎn)回升了千元左右。由于10月外膠進(jìn)口量依然偏低，現(xiàn)貨去庫存得局面并未扭轉(zhuǎn)。此外，雖然今年金九銀十得汽車產(chǎn)銷形勢(shì)欠佳，但較8、9月還是維持回升勢(shì)頭。而且，拉尼娜現(xiàn)象對(duì)于東南亞產(chǎn)區(qū)可能造成不利影響，高峰期新膠生產(chǎn)存在變數(shù)。還有，泰國到華夏運(yùn)費(fèi)上漲，11月天膠進(jìn)口量可能不及預(yù)期。此外，限電影響逐漸減弱，輪胎企業(yè)開工正在恢復(fù)。不過，芯片短缺對(duì)于全球汽車生產(chǎn)得影響預(yù)計(jì)將持續(xù)至2022年下半年，且終端需求顯著改善之前輪胎生產(chǎn)繼續(xù)提升得空間有限。還有，美聯(lián)儲(chǔ)表示即將開始縮減購債規(guī)模，寬松政策開始收緊，對(duì)商品市場(chǎng)會(huì)造成普遍壓力。
與本月初相比，供需形勢(shì)相對(duì)利多，國產(chǎn)膠、進(jìn)口膠數(shù)量較低使得現(xiàn)貨庫存下降，而需求端適度向好也對(duì)天膠去庫存有利。不過，與前幾年相比，供需情況兩弱，膠價(jià)回升可能只是階段性表現(xiàn)。
經(jīng)歷近兩年疫情得沖擊之后，商品市場(chǎng)表現(xiàn)分化。橡膠價(jià)格波幅相對(duì)溫和，價(jià)值洼地題材對(duì)于膠價(jià)也有一定利好作用。不過，除非新膠生產(chǎn)遭受重大損失，否則年底前滬膠持續(xù)走高得可能性不大。預(yù)計(jì)RU2201、NR2201合約將分別在15500、12500元可能存在壓力，而9月份低點(diǎn)附近會(huì)有支持。
正文
天膠進(jìn)口持續(xù)萎縮現(xiàn)貨庫存整體偏低
盡管2021年全球疫情仍是此起彼伏，但疫苗推廣對(duì)于疫情控制仍有積極作用。全球天膠產(chǎn)量有所增加，截至9月末，ANRPC成員國累計(jì)天膠產(chǎn)量較2020年同期增長6.83％。由于 10 月份臺(tái)風(fēng)暴雨頻繁出現(xiàn)對(duì)于割膠造成不利影響，當(dāng)月國內(nèi)天膠產(chǎn)量較9月減少了2.8萬噸，降幅23.85％，在近五年同期產(chǎn)量中居次低位。當(dāng)然，單月產(chǎn)量失利不至于影響到2021年天膠增產(chǎn)得預(yù)期，預(yù)計(jì)總產(chǎn)仍能達(dá)到80萬噸左右。
還有，近期天膠進(jìn)口量出現(xiàn)萎縮。華夏 1-10 月累計(jì)進(jìn)口量430.57萬噸， 同比上年減少8.71％。其中， 2021 年10月天然橡膠進(jìn)口初值約為40.2萬噸，環(huán)比下跌20.82％，同比下跌23.14％。
國內(nèi)天膠生產(chǎn)遇阻以及外膠進(jìn)口量下滑，蕞終導(dǎo)致整體庫存維持偏低水平。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截止11月7日，華夏天然橡膠社會(huì)現(xiàn)貨庫存和期貨庫存合計(jì)環(huán)比上漲1.02％，環(huán)比漲幅小幅收窄，同比降低26.73％。
國內(nèi)下游生產(chǎn)逐漸恢復(fù)但仍低于以往水平
9 月份起國內(nèi)汽車產(chǎn)不錯(cuò)開始回升，1-10月汽車產(chǎn)銷分別完成2058.7萬輛和2097.0萬輛，同比分別增長5.4％和6.4％，但增幅比1-9月回落2.1和2.3個(gè)百分點(diǎn)。輪胎生產(chǎn)不太樂觀，受部分地區(qū)能耗雙控以及疫情防控得需要，輪胎產(chǎn)銷較為疲軟，其中9月產(chǎn)量創(chuàng)下2011年以來得新低。得益于上半年生產(chǎn)形勢(shì)較好，今年1-9月輪胎累計(jì)產(chǎn)量同比增加16.4％。
價(jià)值洼地題材對(duì)資金有一定吸引力
2019 年以來，滬膠價(jià)格波幅相對(duì)表現(xiàn)較為溫和，與原油、銅等商品相比估值有偏低可能。以2019年12月底、2020年4月底和當(dāng)前（2021年11月15日早盤）不同時(shí)期價(jià)格對(duì)比，結(jié)果如下：
在全球疫情逐漸得到控制得背景下，世界經(jīng)濟(jì)得到一定恢復(fù)。橡膠、原油、銅等重要工業(yè)原料得價(jià)格已經(jīng)恢復(fù)到2020年疫情爆發(fā)之前得水平上方。不過，相對(duì)于其他商品，橡膠價(jià)格得估值偏低，對(duì)場(chǎng)外資金有一定吸引力。滬膠持倉在今年9月底約為21萬手，目前增至近27萬手，20號(hào)膠持倉由3萬手增至4萬手以上，增幅分別達(dá)到25％、38％。
不過，與前幾年相比，當(dāng)前天膠供需形勢(shì)仍難言樂觀。近期天膠產(chǎn)量雖低于預(yù)期但全年增產(chǎn)幾成定局，而汽車生產(chǎn)受芯片短缺影響在2022年二季度之前難以恢復(fù)正常，而國內(nèi)輪胎則因需求疲軟及取暖季環(huán)保因素得影響，開工率繼續(xù)提升得空間也有限。所以，膠價(jià)回升可能只是階段性表現(xiàn)。 除非新膠生產(chǎn)遭受重大損失，否則年底前滬膠持續(xù)走高得可能性不大。預(yù)計(jì)RU2201、NR2112合約可能分別在15500、12500元存在壓力，而9月份低點(diǎn)附近會(huì)有支持。
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