投資要點
新能源：1）行業(yè)整體營收持續(xù)增長，板塊分化明顯：全行業(yè)2021Q1-3實現收入6067.17億元，同增32.19％，歸母凈利潤554.13億元，同增31.91％。光伏板塊2021Q1-3營收3012.78億元，同增57.94％，歸母凈利潤362.27億元，同增59.52％。風電板塊2021Q1-3營收1253.49億元，同增7.44％，歸母凈利潤為147.33億元，同增43.88％。核電板塊2021Q1-3營收1800.90億元，同增18.83％；歸母凈利潤44.53億元，同減50.83％。全行業(yè)60家公司2021Q3實現收入共計2290.69億元，同增28.50％，實現歸母凈利潤236.26億元，同增28.65％。光伏板塊2021Q3營收1183.27億元，同增62.82％，歸母凈利潤152.54億元，同增46.18％；風電板塊2021Q3營收500.63億元，同減2.25％，歸母凈利潤50.42億元，同增10.20％；核電板塊2021Q3營收606.79億元，同增11.60％，歸母凈利潤33.30億元，同減0.74％。2）2021Q1-3及2021Q3毛利率下降、2021Q3歸母凈利率略有上升。2021Q1-3，全行業(yè)60家公司得毛利率為23.67％，同減0.29pct。2021Q3，全行業(yè)毛利率為22.72％，同減0.80pct。2021Q1-3，全行業(yè)歸母凈利率為9.13％，同減0.02pct。2021Q3，歸母凈利率為10.31％，同增0.01pct。3）2021Q1-3、2021Q3行業(yè)經營性現金流凈額減少。2021Q1-3，全行業(yè)60家公司經營活動現金流量凈額204.54億元，同減54.07％，2021Q3，全行業(yè)經營性現金流量凈額198.40億元，同減38.15％。4）2021Q3應收款、合同負債、存貨環(huán)比增加：2021Q3末應收賬款為2055.28億元，環(huán)比+5.32％。合同負債1363.83億元，環(huán)比+7.51％。存貨2170.76億元，環(huán)比+14.00％。
光伏板塊：光伏各環(huán)節(jié)分化明顯，龍頭盈利韌性強，集中度進一步提升：1）2021Q1-3由于裝機增長疊加市占率提升，各環(huán)節(jié)龍頭出貨增長持續(xù)，且下游電站運營商由于搶裝讓利制造，光伏板塊整體盈利提升：2021Q1-3光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長57.94％、59.52％。由于2021年整體價格中樞上移，2021Q1-Q3毛利率22.79％，同比下降1.16pct。歸母凈利率12.02％，同比上升0.12pct。2）從2021Q3歸母凈利潤同比增速看：今年由于硅料、EVA粒子等原材料供應緊張，上游價格持續(xù)上行，從利潤增速來看，硅料>硅片>設備>玻璃>組件>逆變器>膠膜>運營>支架>電池，中游和下游盈利能力略受影響；3）各環(huán)節(jié)明顯分化，龍頭加速集中：硅料：硅粉漲價成本有所上升，Q3均價20萬元/噸，龍頭單噸凈利10萬元；硅片：Q3硅料價格大幅上漲，且硅片企業(yè)前期低價庫存消化殆盡，成本上漲致使盈利承壓，環(huán)比有所下降；一體化組件廠：在上游漲價背景下，Q3單瓦盈利超我們預期；玻璃：龍頭市占率加速提升，Q3出貨量環(huán)比提升，價格低位疊加成本端純堿快速漲價，盈利底部已至；膠膜：Q3原材料EVA粒子持續(xù)漲價，膠膜成本壓力較大，龍頭盈利韌性強；逆變器：由于IGBT緊缺，出貨量都略有影響，導致Q3收入環(huán)增不明顯，但儲能業(yè)務均超我們預期；龍頭企業(yè)：隆基股份2021Q3歸母凈利潤25.63億元，同增14.39％（硅片價格跟漲硅料，毛利率維持高位，組件出貨全球第壹，結構改善）；通威股份2021Q3歸母凈利潤29.79億元，同增28.29％（硅料業(yè)務為主要盈利硅料因產能緊缺價格高漲，獲得超額收益）；陽光電源2021Q3歸母凈利潤7.48億元，同減0.19％（逆變器盈利環(huán)比繼續(xù)改善，儲能市場快速發(fā)展，但二線廠商多受制于芯片短缺，影響出貨和盈利）；愛旭股份2021Q3歸母凈利潤-0.22億元，同減109.29％（電池盈利受擠壓，環(huán)比逐漸修復）；福萊特2021Q3歸母凈利潤4.56億元，同增29.89％（玻璃原材料價格上漲，我們預計Q4持續(xù)上漲）、福斯特2021Q3歸母凈利潤4.33億元，同增4.23％（樹脂成本錯期+低價庫存致高盈利，2021Q3樹脂連續(xù)漲價，膠膜順漲傳導壓力），海優(yōu)新材2021Q3歸母凈利潤0.41億元，同減30.78％；晶澳科技2021Q3歸母凈利潤5.99億元，同增1.44％（組件單瓦盈利超市場預期，得益于大尺寸和海外出貨占比提升）；天合光能2021Q3歸母凈利潤4.51億元，同增33.06％（受益于分銷及大尺寸占比高，盈利能力強勁）。4）2021Q3光伏板塊經營性現金流凈額同比大幅下跌：2021Q3板塊應收賬款/合同負債/存貨環(huán)比+7.00％/+21.78％/+23.42％，經營性現金凈額53.70億元，與2020Q3凈流入132.63億元相比，同比減少59.51％，主要是因為海運緊張導致在途商品增加&原材料緊張導致備貨增加所致。
風電板塊：盈利拐點，海上風電表現持續(xù)優(yōu)異：1） 2021Q1-Q3營收和利潤穩(wěn)步上升：2021Q1-Q3風電板塊收入1253.49億元，同增7.44％，歸母凈利潤147.33億元，同比上升43.88％。2021Q3，風電板塊營收下降，盈利狀況較2020Q3增長。風電板塊2021Q3收入500.63億元，同減2.25％，歸母凈利潤50.42億元，同增10.20％。2）板塊內分化明顯，中游零部件盈利下滑，海風產業(yè)鏈盈利領先。中游零部件普遍受損于上游鋼價上漲及下游招標價下降，盈利受到壓縮：日月股份21Q1-3營收34.87億元，同減6.62％，歸母凈利潤5.71億元，同減18.68％；金雷股份21Q1-3營收12.62億元，同增19.82％，歸母凈利潤4.08億元，同增21.39％。海風產業(yè)鏈盈利領先：今年前三季度國內新增風電裝機16.43GW，同比增長18％，其中海上風電新增裝機382萬千瓦，同比增長143％：明陽智能2021Q1-Q3實現營業(yè)收入184.30億元，同增21.84％，2021Q3營收同增7.04％，歸母凈利潤同增178.49％；大金重工2021Q3營收15.07億元，同增67.79％，歸母凈利潤2.27億元，同增53.02％；3）2021Q1-Q3風電板塊經營性現金流凈額下降，2021Q3現金凈流入上升。2021Q1-Q3經營性現金流量凈流入63.59億元，同比下降47.53％。2021Q3凈流入67.72億元，較2020Q3凈流入34.62億元大幅上升。
投資建議：全球碳減排碳中和進程加速，以光伏風電為主得新能源迎來黃金成長期。重點推薦：隆基股份、陽光電源、晶澳科技、錦浪科技、天合光能、固德威、通威股份、大全能源、福斯特、中信博、福萊特、金風科技、愛旭股份、林洋能源，德業(yè)股份、海優(yōu)新材、信義光能、晶科能源、阿特斯、日月股份、捷佳偉創(chuàng)、亞瑪頓、賽伍技術、東方日升等。
風險提示：競爭加劇、電網消納問題限制、海外拓展不及我們預期。
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