北新建材積極布局“一體兩翼，全球布局”發(fā)展戰(zhàn)略，目前已形成以石膏板為主體，配套龍骨等產(chǎn)品，同時延伸至防水及涂料領(lǐng)域得綜合業(yè)務(wù)發(fā)展模式。目前公司石膏板及龍骨業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，同時防水業(yè)務(wù)以及涂料業(yè)務(wù)為公司營業(yè)收入貢獻(xiàn)得比重逐漸增大，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
石膏板業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，仍存較大增長空間。產(chǎn)能方面，公司持續(xù)推進(jìn)全球石膏板產(chǎn)能布局，已投產(chǎn)產(chǎn)能28.24億平米，約占華夏石膏板產(chǎn)能總量得60%，且計劃將石膏板全球產(chǎn)能擴(kuò)大至50億平方米左右。成本方面，公司已全部使用工業(yè)副產(chǎn)石膏生產(chǎn)建筑建材用石膏板，成本和技術(shù)優(yōu)勢顯著。我們認(rèn)為，石膏板在華夏隔墻領(lǐng)域、住宅領(lǐng)域得滲透率還存在較大提升空間。同時，未來在建筑翻新、裝配式建筑推廣以及存量需求得背景下，需求將會穩(wěn)中有升。
并購行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，防水領(lǐng)域取得突破，涂料板塊開始發(fā)力，兩翼業(yè)務(wù)不斷完善。防水與涂料行業(yè)均處在高速增長期，行業(yè)發(fā)展快，但市場集中度不高、同質(zhì)競爭嚴(yán)重。公司前年年以來收購禹王、蜀羊、金拇指、上海臺安、蘇州防水院、天津澳泰、成都賽特等多家防水企業(yè)，完成三大區(qū)域10余個生產(chǎn)基地得布局，目前擁有禹王、金拇指、蜀羊、月皇等多品牌，市占率升至3.02%，躍居行業(yè)第三。涂料領(lǐng)域已開始發(fā)力，收購天津燈塔49%股權(quán)，有望快速取得突破、展現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
綜合公司得各個業(yè)務(wù)得量價因素，我們預(yù)計公司2021年、2022年和2023年得歸母凈利分別為37.24億元、45.17億元和55.66億元，對應(yīng)EPS分別為2.2元、2.67元和3.29元，對應(yīng)PE分別為14.23X、11.73X和9.52X，我們選取東方雨虹、偉星新材等四家企業(yè)作為可比公司，可比公司2021年業(yè)績對應(yīng)平均PE為20.3X，我們認(rèn)為公司業(yè)績估值均存在一定提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：石膏板需求不及預(yù)期;防水材料產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期;防水行業(yè)競爭格局惡化;原材料成本大幅上漲;并購進(jìn)程不及預(yù)期;公司戰(zhàn)略規(guī)劃實施進(jìn)程得不確定性;公司與東方雨虹、偉星新材等可比公司不具有完全可比性，華夏石膏板市場與美國、日本市場也不具有完全可以性，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考。
